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春节前后黑色金属市场展望

来源:www.16mngb.com 日期:2021/2/2 22:46:24 人气: 标签:

一、黑色的主逻辑不变——终端需求和原料的共振

黑色金属在12月底见顶之后,总体上处于高位震荡的格局,核心逻辑是黑色金属处于弱现实和强预期的博弈之中,弱现实主要是受到淡季季节性的影响,但市场总体上对今年的钢材需求,以及原料的供需缺口还是具有很强的预期,导致黑色金属难以出现明显下跌,表现在盘面上就是持续的高位震荡。

对于后期市场进一步的走势,我们还是把市场的核心矛盾再梳理一遍,我们在年度展望中指出,影响今年市场的核心矛盾是需求的韧性在上半年有望维持,而原料的供需缺口在上半年也将持续。

从需求来看,我们之前认为今年有两点核心要素支撑钢材的需求,****是地产赶工的持续对于建材的需求,第二是制造业投资上升对板材的需求。从房地产来看,预计今年上半年的需求仍然将比较强,从12月的房地产数据可以看到,新开工继续上升,施工面积也继续上升,存量施工赶交房的压力仍然比较大,这两条赶工主线将继续支撑地产用钢。我们之前讲到,决定地产企业能否维持高强度赶工的核心因素是商品房销售,**近几个月商品房销售维持两位数的增长,近期国内一线城市房价普涨,销售大增,在一线城市加强调控之后,房价的上涨有望向二线城市溢出,使得今年上半年的地产销售仍然稳定,为地产的赶工需求提供资金基础。从制造业来看,尽管社融增速见顶,但企业中长期贷款维持高增长,我们认为制造业需求的变量较小,制造业将维持高景气度支撑板材需求。总体来看,我们认为需求的主逻辑没有变。

从原料的供需缺口来看,如果按照我们之前的预估,不管是焦炭还是铁矿上半年都存在供需缺口。但后期受到工信部要求今年粗钢产量同比下降政策的影响比较大,政策执行的力度会对原料的供需产生不一样的影响。我们认为政策对铁矿的影响可能会更加小,在国内产量下降而需求不变的情况下,要满足国内的需求,中国的钢材出口将下降,或者需要进口,钢材需求将转移到海外,铁矿的需求将转向国外。在总量需求不变的情况下,对于铁矿的需求不会产生根本性的影响,可能会有部分废钢替代效应,但是不影响铁矿今年全球供需偏紧的大格局。但该政策对焦炭影响可能会更加大一些,因焦炭价格的内外联动远比铁矿弱。但目前政策细则尚未公布,我们只能按照目前的基准假去计算原料的供需缺口,总体上我们认为上半年原料还是有供需缺口的。

**近原料的核心是焦炭,焦炭现货仍然处于非常紧张的格局,现货已15轮提涨,但期价已经先下跌了400,核心还是节前需求走弱、钢厂亏损后的减产预期压制,特别是工信部关于粗钢产量控制的表态,放大了市场的悲观情绪。现在期货大幅贴水,已经反应了现货4轮左右的提降。那么春节后,现货能否有5轮以上提降,我们认为关键还是看需求的启动时间和高炉的减产情况。

从焦炭供需节奏来看,根据钢联的统计,全年产能净增3800万吨,上半年产能净增2100万吨,从节奏来看,1、2月份焦炭新增产能比较多,铁水产量有减量,焦炭累库主要在2月份,但我们认为铁水要降至235万吨左右,焦炭才会明显累库。后期进一步来看,考虑到新焦炉达产时间、3月份还要净去产能500多万吨,3-4月份之后焦炭日产增量只有2-3万吨,所以,只要需求正常启动,随着高炉铁水的上升,焦炭将再度供不应求。尽管2月份焦炭有压力,但只是阶段性的,3、4月份之后还会重新紧张。所以我们认为在需求正常启动的背景下,期货已经较大部分反应了现货的下跌。

在不考虑政策的情况下,铁矿的供需上半年比较明确,如果焦炭供需格局不改变,原先铁矿的总量逻辑和结构性逻辑就能够持续。所以我们认为黑色金属的主逻辑没有发生变化,关键在于节奏。

二、市场节奏的主要影响因素?

近期影响市场节奏的因素有三个,一是钢材亏损下的产业链上下游博弈,二是国内外流动性因素,三是疫情。

1、钢厂亏损导致减产预期,原料下跌带动钢材

首先我们看一下产业链的上下游博弈,从钢材的利润来看,近期钢材各品种各区域已经全线亏损,螺纹亏三四百,热卷亏一两百,在钢材大幅亏损的情况下,即使没有工信部要求钢铁产量同比下降的政策,这种情况也不可持续,工信部的政策成为了钢材盘面利润上升的触发因素,短期内受到钢材亏损以及政策的影响,原料可能会维持较弱,成材和原料比值短期内会继续上升,成材尽管会受到原料的拖累,但下方空间有限,如果阶段性因为原料的下跌以及宏观的因素出现一定跌幅,会成为今年上半年比较好的入场点。

2、国内外流动性边际收紧,金融属性打压商品

我们再看国内外的流动性因素。先看国内,**近一段时间股票、债券、工业品之间的联动加强,虽然没有达到同涨同跌的程度,但是节奏确实是紧密了很多,一般来说,股票和债券之间、商品和债券之间应该是反向的关系的,但是从12月中旬之后三者的同向联动性大大加强,背后共同反映的因素是流动性的问题。

11月永煤的信用风险冲击事件之后,央行适度宽松,12月15号当时开展了9500亿的MLF操作,这成为很多资产新一轮的引爆点,12月21日黑色的高点就是被这9500亿MLF引爆的,股市也是从那个时候开始新一轮上涨,债券市场从12月中旬之后总体也是上涨的,包括**近上海的房价在12月也是大涨。股市、债券、商品、房子,这几大类资产背后都是流动性的问题。但1月中旬MLF开始净回笼,逆回购也频频“地量”操作,流动性有明显收紧的信号,股市、商品、债券总体处于高位调整格局,**近几天更是随着央行货币政策委员马骏的讲话导致股债商同步下跌。那么央行的货币政策是否会大幅收紧进而导致大宗商品大幅下跌,我们认为也不会。因今年货币政策转向这个是去年下半年以来的定调,信用紧缩这个是大方向,但是并不用担心货币政策大幅紧缩,当前的收紧更多的是对于前期略宽松的修正。今年是十四五开局之年,建党100周年,中央的政策仍然是以稳定为主,央行行长之后也强调不会过早退出支持政策。所以我们认为近期国内货币政策的变化不会影响经济的复苏,在两会之前政策偏稳的定调应该不会有根本的改变。在信用收紧的初期,经济面还在向上,不会改变市场的趋势,我们之前对于实体经济继续复苏的判断没有变化。但近期因房价大涨等因素,货币政策对市场仍然会有扰动,会影响市场的节奏。

我们再来看海外流动性,海外流动性特别是美国货币政策的宽松是2020年商品大涨的重要因素,去年11月以来黑色等大宗商品价格的大幅上涨跟美元的走弱是密切相关的。但从1月初美元指数见底以来,**近明显出现了企稳反弹的迹象,其背后是美联储财政货币政策的变化。

美元的反弹是从1月6号开始的,其触发因素是1月6号美联储发布了12月份的货币政策会议纪要,会议纪要认为美国经济复苏好于之前的预期,会议****出现了对缩减量化宽松规模的字词,尽管实质的缩减为时尚早,但是这种前瞻指引却短时间内纠正了前期市场过于看空美元的预期,成为了美元阶段性反弹的起点。

昨天美联储在1月的会议纪要上维持了之前宽松的货币政策,但由于疫情的反弹,美联储对经济的前景没有之前那么乐观,但美元并没有下跌,反而是维持了反弹的态势。其背后的逻辑有两个,****是美联储没有释放更加宽松的信号,相当于美联储的货币政策拐点得到确认,第二是拜登的财政刺激计划,以及疫苗的接种将使得美国经济复苏的进程持续,由于今年上半年美国的疫苗接种进度相比其他****更快,可能使得美国经济比其他****更好,特别是相比美元的主要对手货币欧元区的经济将更加强势,将使得美元继续阶段性反弹。

决定商品价格有两个属性,一是商品属性,二是金融属性,从商品属性来看,目前不管是国内还是欧美都处于需求的淡季,短期内商品属性对商品价格并不利。那么,从金融属性来看,在短期内美元可能反弹,叠加国内货币政策边际收紧的背景,金融属性阶段性对商品是有压力的。

所以总体来看,我们认为终端需求和原料的供需主逻辑没有发生变化,美元走弱的大背景也没有改变,我们并不认为黑色等商品会出现趋势走弱。但春节前后在钢材亏损的背景下,产业链上下游的博弈以及国内外流动性的收紧、美元的反弹会对市场节奏产生阶段性的影响,原料可能带动整体市场出现回调。

3、疫情影响民工复工进度

节后进一步的风险是需求能否正常回暖,目前市场普遍认为由于春节期间人员流动减少,有利于节后生产,我们认为从人员流动的总量来讲是这样,但对于以民工为主的建筑业来讲,存在结构性的问题,即白领留在工作地过年的比较多,据了解民工大部分是已经返乡,节后能否正常返工是影响市场进一步节奏的重要因素。根据我们对库存的预估,后期钢材库存将略高于2018、2019年,如果节后需求能正常启动的话,库存可以被快速消化,市场调整后有利于后期旺季的上涨,但如果因为疫情超预期扩散导致民工返回比较慢,则调整的周期和空间会被拉长。(中信期货)

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